高盛（中国）证券长安期货范磊：地缘波动维持不定，关注原油期权布局

炒股杠杆开户

热点栏目自选股数据中心行情中心资金流向模拟交易客户端

　　近期原油价格再度向上有所突破，主要是由于美伊双方在8月底再度发动了小规模的军事行动所致。尽管目前原油市场的商品属性对油价存在着拖累影响，但受到中东地缘局势的持续扰动，市场对供应中断的担忧情绪再度升温，推动油价短线冲高，这也导致地缘政治属性依然是影响油价的绝对核心因素。

　　其中，在政治属性方面，一方面在上周美国财政部宣布对伊朗实施的经济制裁不及预期之后，市场便对美伊之间冲突缓和的预期有所升温，并且美国政府在此后宣布重新对中东国家派驻外交官，这不仅进一步释放了缓和信号，也导致市场开始预计全面敌对行动不会再次爆发。然而在另一方面，特朗普在上周再度表示美国不会重新接受6月份达成的临时停火协议，但所有的选项都在考虑之中，这样的表态又为局势增添了不确定性，使得地缘风险溢价难以彻底消退。并且考虑到伊朗目前正在与阿曼展开谈判，双方发表联合声明，计划建立临时航道并开展联合扫雷，可能在未来60天内达成新的海峡通行机制，这有望在一定程度上缓解霍尔木兹海峡的运输瓶颈，但可能对美国和伊朗达成有效协议的预期形成一定的阻碍，因为这将在极大程度上威胁到美国对伊朗经济制裁的实施力度。值得注意的是，周末时间美国率先对伊朗南部岛屿发动袭击，对外称是观测到伊朗准备向海峡发射携带水雷的火箭，随后伊朗于周一时间发动导弹袭击，并击落了美军无人机。这是美伊双方一个月以来的首次军事行动，也再度引发了市场对于美伊双方军事冲突升级的担忧情绪。就目前来看，双方小规模的军事冲突在短期内可能难以完全熄灭，这意味着市场将持续受到中东地区地缘局势变动带来的冲击进而维持波动；然而双方矛盾的进一步升级或同样难以完全爆发，不论是军事成本还是经济压力都不足以支持美伊再度出现大规模的交火，这将意味着地缘属性即便对油价存在支撑力量，可能也较难形成明显的助推导致油价再度触及前期的高位。

　　其次，在金融属性方面，上周美国公布7月份的物价指数，在整体同比上涨3.7%以及核心PCE同比上涨3.3%的数据面前市场对于9月份加息的预期再度有所巩固。同时，上周五备受瞩目的杰克逊霍尔全球央行年会虽然并未释放明确的货币政策转向信号，但沃什在讲话过程中25次提及通胀，表示美联储必须看到基础通胀“明确并以足够速度”回落至2%，这样的言论依然被市场解读为偏向鹰派的态度，也进一步导致市场对加息的预期有所升温，这将从金融属性方面对油价形成一定的压制。然而值得注意的是，即便目前加息的预期有所上涨，短期内可能仍然难以实际落地，这就导致今年四季度最有可能加息的会议可能出现在今年最后一轮，而在此之前，美元即便走强也很难在短期内形成实质的压力。

　　最后，在商品属性方面，近期最值得关注的便是伊朗与阿曼关于共同管理霍尔木兹海峡的合作方案进展。从双方上周时间的共同表态来看，伊朗与阿曼讨论的框架包括在霍尔木兹海峡建立一条临时联合海上通道，并同意实施一项联合清除海峡水雷的项目，同时这条联合通道可能在未来成为永久性的海上通道，并配套有新的管理方式。这一合作方案的推进若最终落地，将显著提升霍尔木兹海峡的通航效率与安全性，尤其是考虑到伊朗与阿曼独特的地理位置，双方的合作将意味着霍尔木兹海峡两岸均被伊朗所控制，这将导致任何通行的船只都将受到伊朗与阿曼的管控。同时，上周时间高盛发布报告称，霍尔木兹海峡地区原油和石油产品出口总量已升至每日1500万至1600万桶，该水平虽然无法与冲突前的2300万桶左右相比，但已经远高于3月份冲突爆发时的低位；并且海峡目前通行的船只数量也有所增加，虽然数量仍不及3月之前的水平，但仍有所修复。这意味着其实从商品属性的客观发展情况来看，海峡目前对于原油的运输能力正在逐步修复，再叠加周边产能国一直以来的增产措施，这将导致商品属性在未来很长一段时间内将是油价的拖累因素之一。

　　整体看来，原油市场目前仍旧处在政治属性与金融及商品属性双向拉扯的阶段之中。受前者影响，政治局面的高度不确定性为油价提供了明显的波动支撑，这将导致原油价格在近期依然存在着较高的波动性，且考虑到美伊双方在近期表态的不确定性较高，在小规模冲突频发的情况在也并未完全摒弃重新谈判的可能性，这将进一步对油价形成在地缘局面明朗之前仍不明确的波动情况。而受后者影响，金融属性与商品属性虽然仍旧对油价存在拖累，随着产能国的增产以及霍尔木兹海峡通行情况的逐步修复，全球市场范围内的原油供给正在逐步回暖，同时市场对于美联储四季度加息的预期也逐步升高，同样会对油价形成进一步的压制，但考虑到当前地缘局势的复杂性以及供需基本面的边际改善，这种拖累效应尚不足以完全抵消政治风险溢价带来的上行支撑。因此，在缺乏明确的地缘缓和信号或宏观流动性大幅收紧之前，原油价格短期内大概率将维持宽幅震荡格局。建议操作上短期以短差操作为主，不宜重仓进行方向性押注；而中长期视角下美伊冲突极难再度出现高烈度的升级可能，随着地缘风险溢价的逐步消退，油价重心或将面临下行压力，建议可择机对期货端进行空配，或多配虚值认沽期权来降低资金压力，并可轻仓多配虚值认购期权来规避地缘升级的尾部风险。仅供参考。

元股证券:ygzq.hk

　　作者简介：