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内容提要
近期，受私募信贷基金赎回压力上升影响，美国部分头部机构采取了出售资产、设置赎回限制、下调分红等措施以缓解流动性压力，引发市场担忧。总体看，现阶段美国私募信贷市场尚不构成系统性风险，但若出现宏观经济显著下行、银行与私募信贷机构之间的风险关联显著增强、大规模集中赎回等触发因素，相关风险可能迅速恶化，并对金融稳定带来一定冲击。
]article_adlist-->一、私募信贷市场基本情况
（一）概述
私募信贷是指非银行金融机构向难以通过银行或公开市场获得融资的企业提供的非公开债务融资工具，具有透明度低、流动性低和定制化程度高等特征，其利率通常高于传统银团贷款。近年来，受银行监管趋严、私募股权融资需求上升及机构投资者资产配置调整等因素推动，私募信贷快速扩张，成为企业融资的重要补充渠道。目前，全球私募信贷市场规模约为2万亿至3万亿美元，约有75%的相关资产集中在美国。
（二）私募信贷业务模式
从资金来源看，私募信贷资金主要来自长期机构投资者，银行也提供部分授信。长期机构投资者主要包括养老金、保险公司和高净值个人，这些资金期限较长、稳定性较高。根据美联储数据，在美国，养老金约持有私募信贷基金资产的30.7%，其他私募基金持有14%，保险公司和个人投资者各持有约9%。银行通过授信等方式间接参与该市场。根据美联储数据，美国大型银行对私募信贷基金的授信承诺规模约为950亿美元。
从资金投向看，私募信贷资金主要投向软件与科技、医疗健康和商业服务等非周期性行业，这三大行业合计占比超过一半。近年来，AI基础设施等新兴领域成为私募信贷市场新增融资的重要方向之一。私募信贷资金主要流向上述行业中的中型企业及部分高杠杆企业，资金主要用于杠杆收购、再融资及补充营运资金。
从主要投资载体看，除非银行金融机构直接向企业提供贷款或购买私募债权外，私募信贷资金也通过私募信贷基金、担保贷款凭证（Collateralized Loan Obligations，CLO）、商业发展公司（Business Development Company，BDC）等中间投资载体流向企业。
私募信贷基金是私募信贷市场最主要的投资载体，在中间投资载体中占比约81%。基金通常由专业资产管理机构管理，通过直接贷款、夹层融资与单位贷款等方式投资。私募信贷基金最初多采用封闭式结构，近年来市场上出现了半开放式基金，允许投资者定期赎回，但通常设置一定限制。
BDC是美国特有的一种投资公司形式，在中间投资载体中占比约14%。BDC通常以封闭式投资公司的形式运作，可通过公开上市或私募方式募集资金，并通过贷款、私募债权投资等方式投资。
CLO是以企业杠杆贷款为基础资产发行的资产证券化产品，在中间投资载体中占比约5%。管理人首先收购或发放企业杠杆贷款，形成贷款资产池，然后通过特殊目的载体（SPV）发行分层证券，各层级投资者承担不同程度的风险并获得相应收益。
（三）私募信贷主要风险
借款人信用质量偏弱导致信用风险累积。私募信贷主要面向中型及高杠杆企业，这类企业信息披露不足、整体杠杆率较高、现金流稳定性较差，融资能力较弱。在利率上升或经济下行阶段，其偿债能力易明显下降，导致违约率上升。随着市场规模扩大，相关债务占比提高，一旦风险集中暴露，可能对金融机构资产质量产生冲击。
信息透明度不足、估值缺乏市场公认标准，损失确认滞后。私募信贷资产不在公开市场交易，信息披露有限且缺乏统一估值标准，估值多依赖模型或管理人判断，难以及时反映风险。由此可能导致损失确认滞后，在经济基本面恶化时延缓风险暴露并加剧调整幅度。同时，缺乏统一统计口径也增加了风险识别难度。
流动性错配风险。私募信贷资产流动性较低，通常持有至到期。部分产品向零售投资者开放，提升了负债端流动性要求。在市场波动或风险偏好下降时，若出现集中赎回，资产难以及时变现，基金可能被迫折价出售资产或收缩融资，从而放大市场波动。
多层杠杆嵌套与结构复杂化增加“穿透”的难度。杠杆存在于多个层级：借款企业本身杠杆较高，基金层面亦可能通过银行授信等方式加杠杆。多层嵌套下，一旦底层资产恶化或融资收紧，风险将被放大并增加穿透识别难度，对市场稳定形成冲击。
集中度风险。私募信贷资金多集中于科技、医疗和商业服务等行业，部分基金或管理人存在行业集中度较高的问题。同时，不同机构投资策略趋同，易形成“表面分散、实际集中”的结构，在行业冲击下放大损失。
与传统金融体系关联加深，可能加剧风险传染。银行通过授信等方式参与私募信贷，与非银机构形成紧密联系。当私募信贷资产承压时，银行风险敞口可能上升。此外，大型资管机构跨市场运作，也可能强化风险传导渠道。
配资网站顺周期风险。私募信贷与私募股权高度相关，扩张与并购和资产估值周期同步。上行期规模快速增长，下行期则面临盈利下降、再融资收紧及违约率上升等问题。叠加资产流动性弱和风险确认滞后，信用风险可能集中暴露并放大经济下行压力。
二、近期私募信贷相关风险事件情况
2026年一季度，美国私募信贷基金赎回压力上升，贝莱德基金等头部私募信贷机构采取出售资产、设置赎回限制等方式缓解压力。
（一）事件背景
宏观政策变化带来市场流动性收紧。2025年10月以来，美国担保隔夜融资利率（SOFR）多次高于准备金余额利率（IORB），显示市场流动性由充裕转向收紧。同时，沃什主张缩表，市场普遍预期未来流动性扩张空间有限。
借款企业经营压力上升。受全球贸易政策及经济不确定性影响，部分行业需求放缓，企业盈利走弱。在高杠杆和高利率环境下，企业现金流承压、利息覆盖能力下降。尤其是科技和软件行业受AI冲击，偿债能力的不确定性引发市场关注。
赎回需求明显上升。随着资产收益预期下降和市场波动加大，投资者风险偏好降低，资金向更安全、流动性更高的资产转移，推动私募信贷基金赎回增加。部分机构限制赎回或出售资产，进一步强化市场预期并放大赎回压力。
期限错配加剧流动性风险。私募信贷资产以长期、低流动性贷款为主，而部分基金采用半开放结构，允许定期赎回。在集中赎回情况下，资产难以及时变现，基金可能面临流动性压力。
（二）主要风险事件
Blue Owl向机构投资者出售14亿美元贷款资产。Blue Owl是全球私募信贷行业头部机构之一，主要通过直接向企业提供贷款、管理商业发展公司等方式参与私募信贷市场。2026年2月，Blue Owl旗下三家商业发展公司宣布将出售约14亿美元的直接贷款资产组合，成交价格为资产面值的99.7%。出售所得资金将用于：一是向部分投资者返还资本，主动缩小资产规模；二是偿还部分债务，以降低基金杠杆，改善流动性结构。其中一只商业发展公司基金（OBDC II）计划将约30%的净资产以现金形式返还给投资者。
阿波罗资产管理公司旗下私募信贷基金下调分红并减记部分贷款资产。阿波罗资产管理公司（Apollo Global Management）是全球头部另类资产管理机构，截至2025年末，其私募信贷相关资产规模达数千亿美元。2026年2月，阿波罗旗下的私募信贷基金MidCap Financial Investment Corp.（MFIC）宣布，因利率市场环境发生变化，盈利表现不及预期，该公司决定：一是下调分红，将季度分红从每股0.38美元降至0.31美元，降幅为18%；二是对部分贷款资产进行价值减记，其投资组合整体价值下调约3%。
New Mountain Capital旗下BDC出售贷款资产。New Mountain Capital是一家大中型另类资产管理机构，通过New Mountain Finance Corporation（NMFC）等多个BDC向企业发放贷款。2026年2月，NMFC披露其已于2025年末将约4.77亿美元的贷款资产出售给第三方投资者，出售价格为账面价格的94%。NMFC还披露，其净资产价值较此前有所下降，未来分红水平可能会有所调整。
贝莱德（BlackRock）旗下私募信贷基金限制赎回比例。贝莱德是全球最大的资产管理机构之一。2024年，贝莱德收购了私募信贷机构HPS Investment Partners，成为全球私募信贷市场的重要参与者之一。2026年初，HPS私募信贷基金的赎回申请显著增加，投资者提出赎回的份额相当于基金总份额的9.3%。而按照基金规则，该基金每个季度允许赎回的比例上限为5%。为此，基金管理人决定只满足5%的赎回请求，其余申请延后处理。管理层表示，由于该基金主要投资于企业贷款，期限较长、交易不活跃，如果为了满足赎回需求而集中出售，可能会影响基金整体收益和资产价值，实施赎回限制主要是为了避免在短期内出售大量资产。
三、简要评述及未来展望
（一）现阶段私募信贷市场总体不构成系统性风险
从目前情况看，上述措施主要是私募信贷机构主动应对流动性压力的表现，反映出赎回需求正在上升，流动性压力逐步显现。但根据美联储、国际货币基金组织与金融稳定理事会等机构的评估，当前美国私募信贷市场总体风险仍处于可控范围，尚未对金融稳定构成威胁。
座谈中，参会机构一致认为，新“国九条”发布实施以来，中国资本市场在完善基础制度、健全市场功能、提升上市公司投资价值、扩大高水平开放等方面取得积极成效，外资和外资机构参与中国资本市场的意愿和积极性明显提升。参会机构一致表示，对中国经济和中国资本市场长期向好发展充满信心。
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私募信贷市场资金来源仍以长期机构资金为主，期限错配带来的流动性风险较为可控。私募信贷市场主要参与者为养老金、保险基金等非银行金融机构，资金来源以长期资金为主，稳定性相对较高。尽管商业发展公司结构下的公开市场募集资金容易发生集中赎回，但该结构在整体私募信贷市场中占比较小，其中的零售投资者占比也较为有限。
私募信贷风险向银行体系传导较为有限。商业银行直接持有私募信贷资产的比例较小，整体风险敞口较为有限，银行体系风险可控。
私募信贷市场的贷款资产并未出现大规模集中违约。美联储等监管机构认为，当前私募信贷市场更可能表现为个别机构风险，而非系统性金融冲击，贷款企业整体违约率仍处于历史合理区间。
（二）未来私募信贷相关金融稳定风险仍然值得关注
尽管目前私募信贷市场风险总体可控，但美联储等监管机构指出，随着私募信贷市场规模持续扩大，在特定情形叠加的情况下，未来可能对金融稳定带来一定冲击，潜在风险仍需持续关注。
宏观经济显著下行导致借款企业集中违约。美联储研究指出，私募信贷借款人多为杠杆水平较高的中型企业，其还款能力在经济下行周期中更容易受到冲击。若宏观经济显著下行，这些企业可能出现集中违约，导致私募信贷基金资产质量恶化，并可能通过资产价格调整传导至整个金融市场。
银行与私募信贷机构之间风险关联显著增强。研究认为，若银行对私募信贷市场的参与度大幅提高，与私募信贷机构的联系显著增强，在严重经济衰退情景下，当私募信贷资产大幅贬值或基金出现流动性压力时，银行可能通过这些融资渠道间接承担风险。
大规模集中赎回可能带来流动性压力。在宏观经济与市场环境恶化时，如果机构投资者大规模集中赎回基金份额，而资产难以及时出售，可能引发流动性压力。
END ]article_adlist-->作者：益言原文《美国私募信贷市场基本情况、风险及发展趋势简析》全文将刊载于中国外汇交易中心主办《中国货币市场》杂志2026.06总第296期。
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责任编辑：宋雅芳 证券配资合法吗
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